Regain d’attractivité des obligations
Nous avons traversé plusieurs années exceptionnellement faciles sur les marchés des actions, mais cette époque est révolue. Beaucoup tournent alors aujourd’hui davantage leur regard vers l’obligataire: Les obligations à haut rendement américaines et européennes offrent actuellement des rendements moyens proches de 9 %, soit environ le double du niveau disponible à la fin de 2021. Les investisseurs obtiendront leur rendement contractuel à moins qu’il n’y ait un défaut de paiement. En cas d’investissement diversifié en obligations, cela signifie un rendement potentiellement élevé à moins d’une crise significative et des faillites importantes généralisées. Dans ce domaine, considérez le risque de change dans des investissements dans d’autres monnaies, d’autant plus si vous vous aventurez dans des obligations de marchés émergents.
Actions internationales: L’investissement de valeur
- Etats-Unis: Le S&P 500 a progressé d’environ 15% à l’été 2023 contre toutes les attentes du début d’année. Mais si l’on décortique les titres, on constate que les rendements sont extrêmement polarisés entre les secteurs. Surfant sur la récente vague d’enthousiasme pour l’IA générative, la technologie américaine a ainsi augmenté de 40% alors que les secteurs traditionnels comme l’énergie (-7 %), les matériaux (+4 %) et les produits industriels (+6 %) ont été négatif ou plus modestes. Entres ces extrémités, L’ETF Vanguard S&P 500 Value (VOOV) fait la synthèse avec un rendement d’un peu plus de 10 %: Peut-être verra-t’il une dynamique plus forte à l’avenir en profitant également des retombées de l’IA, même si plus indirectement que les valeurs technologiques?
- Chine : Les préoccupations concernant la géopolitique, l’immobilier, les finances et la croissance chinoise ne semblent pas près de disparaître. Les actions chinoises se négocient actuellement à un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 11,0, soit une décote de 36 % par rapport aux actions mondiales (15x) selon DBS, et proche du plus bas niveau historique. Le niveau de prix de la Chine se retrouve proche de celui de l’Asie hors Japon (9x-10x). Cela suggère que les inquiétudes concernant la Chine ont été largement intégrées dans les prix, ou qu’elles offrent des opportunité d’achat à bon prix.
- Le marché européen des actions se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice de 13x. Le sentiment concernant les révisions des bénéfices par action par les analystes a commencé à devenir plus négatif: Les bonnes nouvelles en matière de bénéfices (dues à des attentes faibles) ne semblent pas pouvoir se reproduire avec une haute probabilité.
- Comparé aux États-Unis, le Japon apparait comme une option plus abordable. Malgré la hausse de ce début d’année, un ratio P/B de 1,1x (et de nombreuses actions en dessous de 1x, le Japon apparaît comme une option bon marché avec un potentiel de déblocage de valeur. En tous les cas, les actions japonaises sont importantes pour diversifier votre portefeuille et limiter les risques d’une surpondération en actions américaines ou des perturbations de la chaîne d’approvisionnement. Les actions japonaises ont donc atteint leur plus haut niveau depuis 1990 et sont devenus légèrement moins attractives qu’en fin d’année 2022, mais cette forte hausse ne se matérialise pas pour tous les investisseurs.*
Derniers conseils pour les investisseurs avec le contrarianisme**
Beaucoup d’investisseurs se sont laissé porter par les promesses de l’IA durant le premier semestre. De notre côté, nous nous privilégions l’approche de valeur en nous concentrons sur des anomalies de prix de cours d’actions couplés à la situation des change (voir notre guide pratique). Dans ce cadre, l’approche de contrarianisme d’Howard Marks est particulièrement judicieuse: Nous considérons aussi que les meilleurs résultats d’investissement proviennent de l’exploitation des différences entre la façon dont les choses sont censées fonctionner et la façon dont elles fonctionnent dans le monde réel. Il s’agit donc de surveiller les moments où la plupart des gens sont si optimistes qu’ils pensent que les choses ne peuvent que s’améliorer. Durant ces moments, des prix très élevés, voir des bulles, trouvent une justification pour la majorité, même si le niveau des prix ne semble pas viable sur la base de critère fondamentaux. Pour trouver de bonnes opportunité d’investissement et réussir dans le contrarianisme, Howard Marks recommande comprendre
(a) ce que fait le troupeau,
(b) pourquoi il le fait,
(c) ce qui ne va pas et
(d) ce qu’il faudrait faire à la place.
* Le yen s’est par exemple affaibli par rapport au franc suisse, et la performance n’est pas très spectaculaire si le portefeuille est consolidé en francs suisses. Le franc suisse a du mal à se maintenir historiquement en dessous de 0,90 pour 1 USD et il pourrait s’affaiblir. Il s’agit donc à nouveau d’un trimestre pour les investissements internationaux, selon votre plan régulier standard mais sans sur-investissement au vu d’une possible correction sur les marchés américains les prochains mois.
** Sur la base de l’article “Investor lessons from taking the temperature of markets” Howard Marks, Financial Times, 10 juillet 2023
Sources - "Investor lessons from taking the temperature of markets" Howard Marks, Financial Times, 10 juillet 2023 - DBS: CIO Insights 3Q23: King, Queen & Castle
Guide Finances 