Les obligations et les liquidités des trois principales monnaies de réserve (dollar, euro et yen) ont des perspectives peu alléchantes (notamment le dollar qui devrait avoir des rendements qui sont significativement négatifs par rapport à l’inflation). Les marchés obligataires onshore de la Chine offrent par contre des rendements nominaux autour de 3% pour des maturités moyennes à longues. De plus, les attentes sont positives sur le renminbi et les obligations chinoises devraient prendre une place plus importante à l’avenir, ceci à mesure que la dominance des Etats-Unis s’effiloche et que le dollar comme monnaie de réserver devient plus incertain à long-terme.
Investir en obligations signifie recevoir un intérêt et une exposition à une monnaie contre un risque de volatilité et de défaut. Dans le cas chinois, le manque de transparence conduit à de possible concentrations dans des emprunteurs à risque; les risques immobiliers notamment semblent très importants au vu du nombre de projets fortement financés avec de la dette. Il y a donc une proposition asymétrique : Le risque à la baisse est matériel et les chances d’appréciations limitées si on exclut l’appréciation de la devise. Les contrôles des changes, le système juridique et politique, et l’absence d’un état de droit sont d’autres risques à prendre en compte. Certains de ces risques peuvent être fortement réduit par une diversification dans des ETFs ou en évitant les émetteurs privés (n’oublions pas que l’état chinois a une balance des paiements solides et des réserves en dollars importantes), mais il est difficile de s’y retrouver.
Les investisseurs institutionnels misent déjà sur ces obligations locales en monnaie chinoise, mais qu’en est-il pour l’investisseur individuel international. Une exposition au renminbi et à l’économie Chinoise est à souhaiter (ce siècle sera dominé économiquement par l’Asie/la Chine et une exposition à l’Asie/la Chine est nécessaire), la question cruciale reste donc: quelle est la meilleure façon d’y parvenir?
Après quelques recherches, on constate que la plupart des indices obligataires des marchés émergents n’incluent pas ou peu d’obligations chinoises en monnaie locale (et en général seulement depuis le début 2019), pour environ 10%. Si vous optez pour un ETF obligataire des marchés émergents plus large, n’oubliez pas que le haut rendement est souvent dû à la faiblesse d’autres devises (comme on l’a vu ces dernières années avec la livre turque). Ensuite les 2 meilleures ETFs sur les obligations chinoises proposés par la base de données etfdb.com ont un expense ratio de 0.50% pour VanEck Vectors ChinaAMC China Bond ETF Bond qui reproduit l’indice “ChinaBond China High Quality Bond”, composé d’obligations à taux fixe libellées en renminbi et 0.7% pour le KCCB KraneShares CCBS China Corporate High Yield Bond USD Index ETF, mais ce dernier suit les titres de créance à haut rendement en circulation libellés en dollars américains et émis par des sociétés chinoises. Avec des AuMs de quelques millions seulement, je n’imagine même pas l’impact sur le prix de l’ETF en cas d’achat de position importante! Enfin, le Blackrock China Bond Fund vise à maximiser le rendement total et investit 70 % de son actif total dans des valeurs mobilières à revenu fixe libellées en renminbi ou dans d’autres devises nationales non chinoises, et la commission de gestion est prohibitive à 0,75%. Sinon, avec un expense ratio de 0,25 %, CSOP CYC/CYB (ISIN: SGXC34971074) et accessible à la bourse de Singapour, on peut répliquer les rendements de l’indice “ChinaBond ICBC 1-10 Year Treasury and Policy Bank Bond” ou avec un expense ratio de 0.3% le NikkoAM ZHD/ZHS (https://www.nikkoam.com.sg/etf/china-bond-etf) qui est investi à 99.49% en des obligations d’état chinoises CHINA GOVERNMENT BOND), mais sur différentes maturités. Ces deux derniers ont donc des frais plus raisonnables, une exposition en monnaie locale et pas de constituants privés.
CSOP semble être un asset manager reconnu, le custodian est une filiale de HSBC à Singapore et la bourse et le régulateur local ont une bonne réputation pour leur gouvernance. Le rendement attendu est juste en dessous de 3% avec un expense ratio de 25 bips et des frais d’achats pour des ETF/actions sont d’un minimum de 2.5 USD par ordre avec IB. Selon mes recherches préliminaires, le taux réduit de 7% sur les intérêts obligataires chinois s’appliquent au vu du traité Sino-Singapourien et il n’y a en principe par d’impôt anticipé sur les distributions de l’ETF à des investisseurs non-résidents.
En conclusion:
- Pour un investisseur standard, un investissement (malgré l’exposition au RMB et la baisse de corrélation au niveau du portefeuille) n’en vaut certainement pas la chandelle et mieux vaux garder une certaine simplicité dans les investissements en se concentrant sur un plan d’investissement standard avec 2-3 ETFs d’actions bien diversifiés.
- Pour ceux qui gère de plus gros portefeuilles, avec plus de sophistication en vue de réduire l’exposition et la corrélation aux actions, une petite allocation dans un ETF comme celui de CSOP permet un rendement supérieur à 2% couplé à une exposition à une devise qui prendra de l’importance. Je reste personnellement en dehors des obligations émergentes (les rendements supérieurs ayant souvent été écornés par des mouvements de devises inattendus) mais au vu de l’appréciation attendue du renminbi, je pourrais me laisser tenter et mettre un petit orteil dans le CSOP (but: augmenter l’exposition RMB et réduire la corrélation aux actions). Je posterai un update dès que j’aurai plus d’expérience avec les ETFs côtés à la bourse de Singapour qui pourrait être une bonne ouverture sur l’Asie (mais un no-go pour les actifs US, suisses et européens). Pour le cœur de mon portefeuille, je préfère par contre une exposition au renminbi au travers des actions, mais ça, c’est un autre chapitre…
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