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Turbulences bancaires (1er trimestre 2023)

Le dilemme des banques centrales entre l’instabilité financière et une inflation élevée continue.

Ce trimestre a de nouveau été riche en surprises sur les marchés financiers: Malgré les épisodes de stress bancaire aux États-Unis et en Suisse, les investisseurs particuliers devront garder un œil sur les valorisations et les taux d’intérêt afin d’équilibrer et de développer leurs portefeuilles. Cette revue rassemble une centaine de mémos et d’articles (voir les principaux dans les sources) provenant de nos références préférées pour les investisseurs individuels diversifiés: Oaktree, Bridgewater, The Economist, NNZ ou le Financial Times.

Santé du système bancaire

Selon Ray Dalio, les éléments déclencheurs du stress bancaire du début de 2023 sont les problèmes liés aux sociétés ayant des cash flows négatifs et à l’immobilier commercial touchés par la hausse des taux d’intérêt résultant du resserrement des conditions monétaires. Les turbulences dans les banques endettée avec des décalages entre l’actif et le passif pourraient avoir d’autres conséquences tels que de nouvelles ventes d’actifs à prix cassé, des problèmes de crédit et “davantage de saisies et de fermetures d’entreprise”, selon Larry Fink. Les banques centrales devront alors passer à nouveau de “l’augmentation des taux d’intérêt et la vente de dettes (QT) à la baisse des taux d’intérêt et à l’achat de dettes (QE)”. Selon Ray Dalio, la prochaine baisse des taux pourrait avoir lieu dans moins d’un an, ce qui pourrait entraîner une baisse massive de la valeur de la monnaie. Pour The Economist, le système bancaire doit être renforcé en supprimant les exemptions accordées aux banques de taille moyenne et en reconnaissant les risques liés à la hausse des taux d’intérêt (en particulier pour les banques ayant subi des pertes non réalisées).

Taux d’intérêt en Suisse et au-delà

La BNS a relevé son taux directeur de 50 points de base pour le porter à 1,5 %, ce qui reste faible au regard des normes internationales. Comme d’autres banques centrales, la BNS est confrontée à un dilemme : d’une part, l’inflation de 3,4 % était bien supérieure à la fourchette cible de moins de 2 %, ce qui suggérait une hausse des taux d’intérêt. D’autre part, la crise bancaire est source de nervosité et a conduit à des appels pour que la politique monétaire n’ajoute pas de stress au système. Actuellement, le trade-off des banques centrales entre l’instabilité financière et une inflation élevée demeurera selon The Economist.

Perspectives économiques globales

Pour Ray Dalio, le resserrement actuel de la monnaie pour lutter contre l’inflation conduit à une contraction et à un stress. Comme constaté dans l’histoire, cela se poursuit jusqu’à ce que les banques centrales fournissent à nouveau de l’argent facile. Ces actions alternatives se poursuivent jusqu’à ce qu’elles deviennent insoutenables et conduisent à une gigantesque “restructuration et monétisation de la dette (ce qui se produit généralement tous les 75 ans, à 25 ans près)”.

Valorisation des différentes classes d’actifs

Selon Howard Marks, les marchés ne sont actuellement ni excessivement hauts ni excessivement bas, ce qui ne permet pas de faire un “market call” avec de bonnes chances de succès. Même si nous sommes passés d’un monde à faible rendement (2009-2021) à un monde à rendement raisonnable, les investissements dans la dette des pays émergents et les obligations à haut rendement présentent des risques élevés car ils n’offrent pas un rendement proportionnel à la situation actuelle à haut risque.

Il existe certainement des opportunités en raison des dommages économiques qui permettent de réaliser des bonnes affaires, comme dans les crédits en difficulté ou l’immobilier. Ces opportunités persisteront si les autorités ne peuvent pas renflouer les économies avec des mesures d’assouplissement financier en raison de leur besoin de contrôler l’inflation. Mais comme le dit Steve Eisman, qui achète des obligations pour la première fois depuis 15 ans : Dans un tel environnement, “Ne jouez pas au héros”.

Positionnement pour les investisseurs individuels global macro diversifiée

Comme l’a déclaré Larry Fink, nous payons le prix “de décennies d’argent facile”. Ces mauvaises conditions économiques, accompagnées de troubles sociaux potentiels et de conflits internationaux, rendront les deux prochaines années très risquées selon Ray Dalio. Pour réduire les risques, sans réduire les rendements escomptés, les investisseurs devraient rechercher un équilibre entre “des flux de bons rendements non corrélés”, sans prendre de paris directionnels sur l’amélioration ou la détérioration de la situation. Comme “les valorisations ne sont pas folles”, Howard Marks recommande de rechercher un équilibre entre défense et agressivité. Cela correspond à notre approche (voire le guide d’investissement) qui consiste à limiter les risques par la diversification plutôt que par la spéculation à court terme.

Sources:
After SVB's collapse The prop-up job, The Economist, 18.03.2023
Es gibt wieder dieses Gefühl des Jahres 2008, Handelsblatt, 17.03.2023
The great balancing act, The economist, 25.03.2023
The Roundup: Top Takeaways From Oaktree’s Quarterly Letters - March 2023 Edition, Oaktree Capital Management, March 23, 2023
What I Think About the Silicon Valley Bank Situation, Ray Dalio, 14.3.2023
What's wrong with the bank, The Economist, 18.03.2023